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（记者/作者：海顿证券，郭金隆，高钢兰）
1.1安全门业稳定且遥远，对消费升级的需求也增加了。
国内安全门业已经很长时间了，进入了智能锁安全门的时代。中国的第一代安全门出现在1980年代。在过去的40年中，中国的安全门产品经历了两次变化。第一代安全门主要是铁网抗盗窃门。它由带有栏杆，屏幕和锁的现成制作钢制框架系统形成。安全功能不均匀。完全封闭的安全门在1990年代开始出现。它被称为“三个防门门”和“四个防室门”，因为它们结合了多种功能，例如反盗窃，绝缘，隔热，防火，防火和预防粉尘。 Buyang和其他国内企业已成为一种回应，形成了一个成熟的安全门产业链。 21世纪之后，随着社会加速智能和信息化的加速，消费者还提出了对门的电子和信息化的要求，而智能锁已成为当今安全门开发的新趋势。
目前，防盗和安全门可以分为钢门，钢制门和木门，铜门，装甲门等。根据安全水平，防盗和安全门可以分为四个级别a，b，c和ding。根据我们的估计，宽孔市每年生产约40,000个板球安全门，占国家市场份额50,000樘樘樘安全门的70％-75％。这些类别主要分为两类，即民用安全门（防盗门）和公共区门（例如社区中的防火门）。公共区的面积通常很小，约1平方米以上，单位价格约为200-300元。防盗门的单位价格很高，工程渠道约为800-900元，零售渠道约为1,000-2000元。根据全国500,000百万个大门和平均每樘樘兰700-800元的单位价格，安全门市场的规模约为300亿亿元人民币。
近年来，房地产行业发展稳定，其销售得到稳步改善。从2011年到2016年，我国的新住宅完成数量已超过700万单位。在这种情况下，对安全门的需求逐年增加。在2017年初，由于全国宏观控制，新的住宅完成组的数量减少了，但是每年对家庭新开发的住宅的平均需求仍然保持在700万以上。同时，现代住宅建筑物和管井通常使用防火门。入口门和通道门和管道井门的比率比例约为1：2；许多现代房屋至少有一个庇护所，然后是室内门，然后还配备了至少一个火门。可以极大地计算出这三个的增加，即每年新开发的房屋对安全门的总需求超过2000万。
上游钢等原材料的成本在21年内增加了，这增加了该行业的利润率。钢，各种硬件和其他辅助材料是安全门的主要原材料。近年来，上游价格上涨抑制了下游制造利润率。但是，我国家的钢铁供应足够cbin99仲博官方网址，在2020年达到1.0647亿吨。我们预计我国家的钢铁供应保险将保持世界领先水平。
1.2我国家的木门行业的产出价值是世界上第一个，需要提高集中度
2020年木门的总产出价值达到1.57亿，2003 - 20年的总产出价值为16.3％。根据江山欧洲的2020年年度报告，随着中国城市化建设的发展以及消费者家居装修的概念的变化，木门逐渐通过手动生产逐渐发展为具有一定规模的行业。改变。自2005年以来，随着房地产市场的增长，木门行业已经进入了强劲发展的“黄金周期”。根据中国木门和窗户协会的微信公共帐户的数据，产出价值已从240亿元人民币增加到600亿元人民币。 25.7％。许多木门公司进入了一个大型生产阶段，并开始在各个地区发展。木门工业在建筑材料装饰中的位置已经开始出现。自2010年以来，随着房地产法规和控制政策的严格，门业的增长率已经缓慢增长，产出价值稳步增长。在2010 - 2020年，木门的总产出价值为8.4％。
木门的生产逐年增加，单位价格保持稳定。我的国家是世界上木门最大的国家，2020年的产出价值为1570亿元人民币，主要是国内销售。在数量和价格拆分方面，我国家在2007 - 20年的木门产量逐年增加，从2007年的3400万樘增加到20年的1.3556亿樘，而CAGR为11.2％。木门的单价相对稳定，约1100-1200元/樘，2011年达到了一个小峰值，即1283元/樘。
木门行业的发展趋势是显而易见的，已经形成了五个主要的工业基础，并且需要改善该行业的集中度。木门行业通常具有小型企业量表，低生产效率和产品质量不足的特征。木门行业标准的滞后和定制生产限制了该公司的进一步增长率。根据江山欧洲2017年的年度报告，该行业中约有6,000家公司最初已达到工厂生产的木门。 2020年，江山·奥帕伊（Jiangshan Opai），奥帕伊（Opai）家具，索菲亚（Sophia），好莱坞和兔子的收入和babbled伍德门的木门的收入为28.5亿/770亿/29亿/10亿元/10亿元/10.5亿元。根据我们的计算，市场份额分别为1.82％。 /0.49%/0.19%/0.07%/0.03%。我们认为，目前有许多地区品牌，行业集中度不高。
零售市场稳步发展，工程渠道发展迅速。从2000年到2014年，我所在国家的住房和房屋的完整区域从约5亿平方米增加到28.6亿平方米，CAGR达到13.3％。 2014年以后，增长率下降，但积累超过27亿平方米。我们认为，随着我国住房建设区的增加，将来对零售领域的木门需求将稳步发展。此外，住宅装饰的循环通常约为8年，木门第二个装饰市场的市场需求很广。 2016年是中国精装精装的第一年。在2019年，精装住宅房屋的渗透率约为32％。从19月17日起，我国的住房数量分别为158万/253万/319万，分别为37％/60％/26％，并迅速发展。
1.3居民的需求多种多样，跨境品牌加入了强烈的加入，智能锁行业迅速发展
智能门锁是指比传统机械锁在用户安全，标识和管理方面更聪明，更简单的锁。他们通常具有安全性，便利性和高级的特征。 2016年，我国家的智能锁行业迅速开始。 2018年，工业产出价值超过1000亿元人民币，智能门锁的产出价值约占2020年锁定总产量的20％。根据国家锁行业国家信息中心的说法锁生产和销售额在20-23中将超过3000万台。
中国的智能门锁市场的渗透率较低，容量基础主要是中国东部和中国。截至2019年，我国智能门锁市场的渗透率约为7％，这与韩国市场的70％和欧美市场的50％不同。其中，惠东省在金华市的智能门锁的生产和销售占国内市场比例最大，在20年内占27％。金华岛是中国最大的硬件产品配送中心，目前是该国的生产和销售领域最高的。中山，深圳，佛山，广州和广东省的其他城市也是智能门锁的生产。生产和销售分别占该国总产量和销售额的20％/17％/8％/5％。
跨境品牌加入了强烈的加入，传统锁是领先的生产能力。根据远见工业研究所的统计数据，该国的智能门锁约为600/800/1200/2000/2200。根据吉兹的小型车站的报道，阿里巴巴集团制作的“ 2019年中国智能门锁定和应用白皮书”，市场上有许多公司，跨境品牌加入了强大的加入。由小米，Yunyou，Yunding等领导的互联网品牌，由Cadish，de Siman，Huitairon和Wang Li领导的Door行业品牌领导的传统品牌，以及各种家用设备品牌。但是从输出的角度来看，传统锁定品牌可以说明绝对的优势。
工程和零售渠道齐头并进，在线渠道发展迅速。根据吉兹的小型车站的说法，阿里巴巴集团制作的“ 2019年中国智能门锁定和应用白皮书”。目前，在中国智能锁工程市场上拥有大量货物的公司仍然是专业品牌，例如卡迪·史，de Siman和Yale，Yale，Di Jill，Huitailong，Hayberg等。在下游客户中，住宅房地产开发商占相对较高的居民，包括范克（Vanke）和格林敦（Greentown）在内的房地产公司（包括范克（Vanke）和格林敦。从零售渠道的角度来看，根据国家锁行业国家信息中心的数据，2019年智能门锁的在线销售占41％。根据“ 2019年中国智能锁定应用和行业白皮书”，预计我国家的智能门锁O2O零售业将占45％，项目市场将占30％，门锁市场将占25 ％。
根据国家锁行业信息中心的微信公共帐户，由物联网和智能家居行业（智能门锁）作为进口产品，预计将从单个机器应用程序开发到更复杂的网络型型和链接的应用程序。部门，场景化。同时，在技术应用级别上，最常用的生物技术仍然是指纹解锁公式。2019年，超过90％的智能门锁生物识别技术。2020年是猫眼技术在智能门锁上发展的第一年。预计在接下来的几年中，Cat Eye Technology将加强面部识别技术的整合并提高产品稳定性，经验和成本控制水平。（报告资料来源：未来智囊团）
2.1安全门锁行业中的第一家上市公司，由创新作为驾驶员驱动，开发智能制造业
安全门锁行业的第一家上市公司对研发创新具有重要意义。该公司成立于1996年，于1997年进入反盗窃门业，于2001年成立了Wangli Group Co.，Ltd。，2005年与Yasahella合资，于2005年与Yasahella合资，于2013年独立发展，并在21年内列出。主要的商业安全门，智能锁，木门，门和窗户，智能家居和其他产品已经开发，制造，制造，制造，销售和服务，并连续开发和高端智能家庭家具。产品，品牌连续10年在该行业中排名第一。二十年的门 - 类别收入为19.5亿，占总收入的90％以上。同时，已经成立了多元化的销售渠道系统，例如直接销售，经销商和电子商务平台，销售网络模式涵盖了30个省份，自主地区和市政当局的30个省，自治区和市政当局。截至2020年，员工总数为4,546，其中4.20％为技术。
2.2管理团队是稳定的，平等更加集中
公司的控股股东是王李集团。实际的控制者是王·尤本先生，他的妻子和女儿陈小公女士和王陈女士。 Wang Li Bin，Chen Xiaojun和Wang Chen的Wang Li Group，Wang Li Electric Weelter Wearth和Hua Jue Investment持有持有44.43％，16.93％和6.35％的公司，其中三人持有77.9％的股权。共有39名员工共有39名员工。该公司共有10家子公司，其中Wang Li Copper Art主要负责铜门，铜和木门的生产和销售；金门木工业主要负责Jinmumen的生产和销售；锁定出口业务； Wang Li Smart主要负责智能产品和配件的生产和销售，其他子公司主要负责反盗用门的生产和销售。
2.3岳母在16-20中的净利润为14.2％，门产品的性能令人眼花azz乱。
该公司在16 - 20年的收入中实现了14.5/17.1/17.3/19.5/211亿的收入，复合年增长率为9.9％；归因于母亲的净利润为1.4/2.1/1.5/2.1/2.4亿，复合年增长率为14.2至14.2。 ％，家庭母亲的净利率分别为9.7％/12％/8.6％/10.8％/11.3％。在21年的前三个季度中，收入达到181.1亿元人民币，增长了30.13％；归因于母亲的净利润为1.5亿元人民币，增加了1.1％，母亲的净利率为8.2％。
从产品的角度来看，门产品的比例稳定，维持超过90％。 20年的钢制安全门/智能锁/其他门/其他企业的收入分别为15.8/1.0/3.7/0.6亿，增加了7.2％/34.2％/10.2％/ - 5.0％，收入为74.7 ％/4.9。 ％/17.5％/2.9％。
在排除安装成本之后，直接材料的比例约为65％，毛利率受到钢铁价格的极大影响。在分区类别方面，2020年的钢铁安全门，智能锁，其他门和其他业务的毛利率为32.0％/38.7％/31.3％/19.6％。在排除安装成本之后，20H1直接材料/直接人工/制造成本为2.7/0.8/7000万元，占64.0％/19.2％/16.8％。直接的材料成本受到钢和硬件配件价格的极大影响。根据与钢和钢相关的强硬件配件的直接材料的比例，计算了直接材料的比例。假设其他因素保持不变，那么当20H1公司的平均单位价格上涨10％时，钢的钢铁采购平均价格为10％，而20H1的价格上涨了10％。总利润率下降了2.76pct。
16-20期间的成本率分别为22.7％/16.8％/17.1％/16.6％/16.4％。其中，销售费率为12.1％/10.9％/11.7％/10.9％/10.8％，主要包括服务费，员工薪金，旅行费用，货运和商业宣传费，等2.1％/2.2％/2.6％，，主要包括物质消费和员工工资。
3.1门锁集成生产，安全锁技术的优势是出色的
公司生产的安全门的核心技术优势反映在独立研发的安全锁中。自我开发的锁是自式锁。门自动锁定。无需锁定手柄或钥匙。锁定主体具有间隙补偿功能，因此整个门具有强烈的声音绝缘和热绝缘效果。自主反侵入反侵入和强烈的扭曲 - Super c -Class锁，所有的金属包装锁定锁壳外壳和特殊的反锁核心使用屏蔽结构来防止非原始钥匙开放，技术开放和暴力开放，防止技术开放，反技术开放时间是国家A级别标准的360倍。此外，该公司还成立了Wangli研究所，以在德国，深圳和杭州建立子公司和分支机构，以吸引高端研发才能，增强研发能力，并保持领先的技术趋势。截至21H1，该公司已获得200项国家专利，其中包括47项发明专利。
该公司现在正在与世界著名的企业合作，例如华为，阿里巴巴，富士康和国内机构，例如北京大学，武汉大学，惠江大学，其他国内机构以及整合行业 - 大学 - 大学 - 大学 - 大学，并共同追求“三个”。智慧的发展”智能管理，智能制造和智能产品。 ，继续促进产能扩张并提高盈利能力。该公司的研发费用基本上已上涨，从2016年的2515万元增加到2020年的5460万元。研发成本率从2016年的1.73％增加到2020年的2.58％。
3.2高质量的工程渠道，零售渠道在行业中排名第一
公司的收入渠道分为经销商，工程，电子商务和海外渠道。近年来，通道结构相对稳定。 20H1渠道收入的比例分别为60.3％/38.5％/1.0％/0.2％。就渠道而言，经销商渠道的收入分别为10.4/10.1/1040亿元，同比变化为-2％/+12％在18/19的变化。 ％/60.8％/60.3％，毛利率分别为34.3％/28.8％/29.0％。 17-20H1，该公司以2208/2328/2474/1945的一定规模到达了一定数量的经销商。增加和减少的分销商更多，主要是因为分销商的销售量较小，由于销售评估失败或由于经济利益不佳而导致业务失败或积极退出运营，这些分销商的销售额较小。
工程渠道继续发展。工程客户销售模式包括公司的销售管理总部直接开发和停靠项目项目，例如房地产公司，以及经销商参与早期，中期参与和后期竞选形式的工程项目。本质自16年以来，该公司抓住了精致的装饰市场的机会。在17-19中，工程渠道的收入分别为6.1/6.2/7.2亿，在18/19的收入增加了2.2％/16.0％，毛利率为30.2％/27.6％// 27.6％// 27.6％/29.3 ％。
工程业务与高质量的主要企业合作，以降低欠款的风险。在17-19中，Top10工程客户收入分别为1.2/1.6/2.2亿元人民币，占总收入的6.9％/9.2％/11.4％。在19年的时间里，Wang Li的前十名工程客户包括Shimao Group，中国房地产，中国建筑，Luneng Group，Blu Ray Development，Jinke Real Estate，Lu Jin Real Estate，Huafa Co.，Huafa Co.，Ltd。庄园等
3.3经销商承担资本的作用，现金流的风险是可控的
该公司的下游客户主要是两个类别：经销商客户和工程业务客户。对于经销商和客户，基本上采用了“全额交付”的销售模式。如果它是定制的非标准产品或库存不足的产品，则经销商将在订购订单后支付一定比例的订单。公司安排交货，因此经销商渠道生成的应收帐款很少。
在工程业务方面，除了直接销售以及对安装服务不承担任何责任以及负责安装服务的少数公司外，其余的可以分为两类：①战略客户与公司签署了战略合作协议，②主要是由经销商客户开发的，但该公司由于竞标资格等因素而签订了合同。上述两种情况均由经销商或经销商引入或引入的第三方或第三方提供。当公司从客户那里获得项目进度时，本质将解冻经销商支付的存款。
当项目安装确认项目的收入时，需要相关安装服务的成本。安装成本是公司工程客户安装的支出，其中包括主要业务成本；服务费是提供价格谈判服务，协调安装服务，使用指导服务，组织服务，组织服务和组织服务的经销商。销售费用包括消防质量检查和验收服务以及每日维护/维护/维护/维护/维护/维护/维护/维护/维护服务等活动的费用。安装费用和服务费全部由公司支付工程客户的支付，而服务提供商发票发票时，请支付给经销商。
截至21年的前三季度，该公司的应收账款和应收账款为9.7亿（主要是工程业务的应收账款），预付了1.9亿付款（主要是原材料，例如预付费钢和其他原材料）。收到2.3亿的收据（主要是存款，保证金和临时付款）。对于责任对象，9.7亿账户付款和票据（主要用于安装服务费和原材料资金），其他应付款项3.2亿（主要是经销商的存款保证金），合同负债2.8亿（在公司从收入到收入到收入收入后，在确认之前，接收合同进度资金包括在收集或合同负债中）。
3.4行业的品牌效应更加明显，并且可以预期集中精力
安全门业的品牌效应高于木门的品牌效应，并且预计集中度的改善。在20年的木制轨道上，大约有8,000家公司，主要在中国东部，中国和西南部。该公司的主要竞争对手包括Buyang，Panpan和Meixin。从安全门业的角度来看，该公司是该行业中唯一的上市公司，具有明显的规模和资本优势。
大型制造生产优势是显着的。该公司是最大的国内生产公司之一。目前，它是在宽康（Zhejiang），韦伊（Wuyi），郑安格（Zhejiang）和四川（Sichuan）的四个主要生产基地。其中，智能制造总部地区的面积超过200,000平方米，西方智能制造基地覆盖了超过500,000平方米的面积。它是世界上最大，最先进的门锁智能制造基地。此外，Yongkang的生产总部可以充分利用Yongkang开发的门零件市场，以降低原材料采购，定制产品，定制订单的成本。
信息管理和制造以实现资源分配的优化。该公司采用智能管理模型，并实施了SAP ERP和PAN Micro OA系统，并使用两个平台作为核心，通过实施EC，SCM，CRM，MES，MES，APS和其他信息系统来创建智能管理系统创建智能管理系统。并逐渐升级生产设备和工厂建筑物，在大规模使用中使用工业机器人，改善精确的制造，敏捷的制造能力，提高产品质量，缩短产品交付并降低产品单位的成本。
积极提高投资扩张能力。该公司的IPO筹集资金用于“增加360,000套360,000套IoT Smart Home生产基础建设项目”，总投资为9.7亿元。该项目完成后，筹款资金用于补充移动资金，总投资为8000万元，以减轻应收账款，高规模库存和工程业务的人才介绍的压力。此外，该公司在21年内，尤其是Changtian Smart Factory加速了四川工厂的扩张和建设。使用大量自动生产线可以大大降低就业并增加生产能力，缩短产品生产周期并稳定产品质量。行业智能家居制造基地。 （报告资料来源：未来智囊团）
我们预计该公司在21-23中将为0.48、0.62和0.84元。
我们预计该公司在21-23的营业收入分别为27.1、3.36和4220亿元人民币，同比增长28.0％，24.2％和25.5％。
我们预计，该公司在21-23中返回母亲的净利润分别为2.1、2.7和36亿元人民币，一年一年的变化为-12.2％，+28.6％和+34.5％。
主要利润预测假设：
就钢铁安全门而言，我们预计随着新生产能力的逐渐释放，21-23的收入分别增加了28.2％/22.0％/20.0％。
就智能锁而言，我们预计随着下游需求的快速增长，21-23的收入将分别增加70％/80％/90％。
就其他门而言，我们希望能够释放能力，并保持稳定的增长。 21-23的收入分别增加了19.0％/15.0％/15.0％。
就其他业务而言，我们预计将保持稳定的增长，21-23的收入将分别增加5％/5％/3％。
就费用比率而言，我们预计随着业务量的销售费率为21-23，而品牌营销投资分别增加11.5％/12.0％/11.8％； /3.8%;研发成本率分别为2.7％/2.7％/2.6％；财务费用仍为-0.7％。
（本文仅供参考，并不意味着我们投资的任何投资建议。如果您需要使用相关信息，请参见原始文本。）
选定的报告来源：[未来智囊团]。
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